上市公司幼教生意经：加盟为主，卖教具“卖品牌”，毛利率达50%

　　2018年11月14日，安徽省合肥市蜀山区井岗镇花园城幼儿园的孩子们在一起阅读图书。 图/视觉中国

　　上市公司被禁融资投资营利性幼儿园，影响仍在持续。i问财数据显示，目前沪深两市中有21只学前教育概念股。11月16日开盘，学前教育概念股低开低走，午后有所回升。截至收盘，上述股票中有10只股票较前一交易日有所下跌。下跌股票中，威创股份跌停，总市值缩水5亿元。此外，三垒股份、秀强股份、昂立教育、和晶科技16日跌幅分别为8.67%、2.66%、2.28%、2.22%。

　　11月15日，新华社播发《中共中央、国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》（简称《意见》）。《意见》第六项完善监管体系中提到，要遏制过度逐利行为。其中要求，民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

　　A股头部公司幼教毛利率在50%左右

　　在涉足实体线下幼儿园中，A股上市的威创股份、秀强股份，美股上市的红黄蓝教育、新三板公司伟才教育业务规模较大。

　　威创股份旗下的幼儿园规模位居前列，截至2018年6月底，旗下管理并服务接近5200家幼儿园，其中5103家为加盟园，加盟园占比98%。

　　此前主营大屏幕拼接产品的威创股份，2015年2月起陆续收购幼儿园品牌红缨教育、金色摇篮；主要做玻璃深加工的秀强股份在2015年9月开始建立“线上+线下”的幼教产业链，经营多个品牌的实体幼儿园。涉足幼教领域以来，目前威创股份的幼教业务服务模式已经包括品牌加盟、品牌联盟、托管加盟形态，主要业务以加盟为主。

　　从收入占比来看，威创股份2017年年报显示，公司主营业务中，幼教行业营收增长21.31%，占总营收比重为42.11%。其中，由于加盟幼儿园数量持续增长，外加加盟客单价提升，“金色摇篮”品牌加盟业务全年实现收入6504.57万元，增幅达到70.11%。

　　2018年上半年，威创股份的营业收入为5.2亿元，归属于上市公司股东的净利润为6981万元。其中，幼教业务实现营业收入2.4亿元，占比46.32%，毛利率57.36%。

　　主要经营玻璃深加工的秀强股份，转型幼教三年，相关业务毛利率也一度高达60%。进军幼教产业后，秀强股份一直在扩大业务范畴。除经营直营幼儿园、推广幼儿园线上平台APP，秀强股份2016年还成立“托幼之家”、出资2000万元参股花火文化，意图打造儿童教育IP。

　　2016年，秀强股份教育产业产生的收入为6111万元，毛利率为60.25%。教育类子公司中，全人教育产生的营业收入为6314万元，较2015年上涨532%，净利润为1927万元。另一家子公司徐州秀强教育科技有限公司2016年营业收入为25万元，亏损47万元。

　　公司2017年以来教育产业的毛利率在下降。2017年度，秀强教育的教育产业毛利率为45.41%。

　　2018年上半年，秀强教育主营业务收入7亿元，归属于上市公司股东的净利润6325万元，较上年同期下降44.43%。其中，教育产业实现主营业务收入8979.61万元，同比增长40.59%，营业成本为5226万元，毛利率41.8%。

　　幼教业务以加盟为主，加盟费动辄几十万

　　目前，涉及幼教概念的上市公司众多。威创股份、三垒股份、电光科技、华媒控股等几十家，以及新三板的伟才教育等。

　　新京报记者发现，目前多家上市公司旗下的幼教业务，很多是在靠加盟挣钱。

　　记者在多家上市公司旗下的幼儿园品牌机构了解到，满足办园场所要求、资金要求等条件基础上，再缴纳一定加盟费、品牌使用费（或管理费）就可以让一家普通的幼儿园加盟成为一家“知名幼教机构”。

　　具体来看，威创股份旗下幼教机构金色摇篮曾公布加盟要求包括幼儿园办园建筑面积1500平米以上，符合国家办园标准；户外标准为人均不低于2平米；至少6个班以上（含6个班）的规模；教室面积、教寝分开则每间不少于50平米等内容，金色摇篮主要对加盟商提供指导、培训等内容。

　　记者以投资者身份咨询金色摇篮幼儿园加盟相关事宜时，幼儿园总部曾回应称，二、三线地市级城市中，金色摇篮加盟费为30万元左右，大城市加盟费更高。在北上广深等大城市，金色摇篮幼儿园会考虑与部分幼儿园联合办园，金色摇篮为大股东，负责经营管理。

　　如果考虑到前期筹备等费用，金色摇篮工作人员表示，按照一个普通地级市的标准，只要200万元-300万元，“以一所面积为1500平米的幼儿园能够容纳200位学生计算，投资下去后两到三年就能收回成本。”

　　此前，红黄蓝四川地区负责人曾在接受新京报记者采访时说，目前在四川成都青白江的早教加盟费为37万元，每年7万管理费、履约合同保证金10万、教具商品款19.8万。

　　另一家在新三板的公司伟才教育也同样以加盟的幼儿园为主。伟才教育工作人员此前也曾告诉记者，和伟才教育合作办园后，可以使用伟才教育的品牌、提供办园总体规划、师资培训等内容。

　　“装修、场地、设备、加盟费、前期老师的工资等等要投入250万元左右。”伟才教育工作人员表示。数据显示，伟才教育2016年的收入构成中，加盟费占比最高，为31.4%，品牌使用费占比15.4%。

　　港股多公司受影响，天立教育计划非营利幼儿园改营利

　　目前，港股上市公司21世纪教育、天立教育、枫叶教育、博骏教育等旗下均有幼儿园。其中，21世纪教育旗下有8所幼儿园，公司定期报告显示，2018年上半年，21世纪教育旗下的新天际幼儿园的学生入读人数为1716人，平均学费为8603元。

　　此外，枫叶教育在国内外21个城市开办枫叶国际学校83所，涵盖幼教、小学等。博骏教育位于四川成都，旗下有六所幼儿园。11月16日，新京报记者致电上述两家公司，电话均无人接听。

　　此外，天立教育旗下也有幼儿园。2018年7月，天立教育成功在港股上市。11月16日，在港股上市的天立教育公告称，本公司正就有关《意见》寻求中国法律顾问意见，并将采取一切合理措施以符合《意见》的规定。

　　在此政策下，天立教育表示，公司通过合约安排或委托安排合共经营六间非营利性幼儿园，占集团截至2018年6月30日止6个月的收益约4.18%，占集团截至2018年秋季入学时的在读生约4.83%。

　　“为符合《意见》规定，本集团现正考虑可能有需要将上述非营利性幼儿园转为营利性幼儿园，继而将导致本集团有关两间K-12学校组成部分幼儿园的税务开支增加，”不会对本集团的营运及财务状况造成重大不利影响。

　　11月16日，新京报记者致电天立教育，了解公司应对情况，被告知负责对接相关领导前往香港出差。

　　尚德启智、上海金太阳IPO或将受阻

　　此外，还有一些公司的IPO将受到幼教新政影响。数据显示，尚德启智教育今年8月宣布向港交所递交了IPO的申请。

　　根据尚德启智2018年8月递交的申请，公司是上海的高端民办K-12教育供应商，目前经营五所学校，其中包含尚德幼儿园、尚德康桥幼儿园、尚德坤庭幼儿园、尚德敖汉幼儿园。

　　据申请资料，尚德启智旗下经营的四所幼儿园中，最早的尚德幼儿园于2013年开始运行，最新的新幼儿园尚德敖汉幼儿园于2018年3月开始营运。

　　另一家将受影响的公司为计划登陆美股的上海金太阳教育集团（简称：金太阳教育）。据公司官网消息，金太阳教育今年8月宣布，计划一年后在纳斯达克上市。

　　金太阳教育公司官网资料显示，公司成立于1997年，目前在全国各地已有6所学校、20多所直营幼儿园及800多所“金太阳”幼儿园联盟园。11月16日，新京报记者致电金太阳教育，了解公司计划赴美上市的情况，电话无人接听。

　　【投资人】

　　短期内不在一级市场投资

　　前桃李资本合伙人王文武现在为独立投资人，在《意见》出台前，其就一直关注着学前教育类投资项目，“已经关注此赛道几年了，当时这些幼儿园估值已经很高了，有些高得离谱”。

　　《意见》出台后，超过了王文武的预期，“虽说政策的初衷是好的，但如此一刀切的行为还是少见的。”

　　在对投资的退出上，王文武认为，短期内看受此影响，学前教育赛道资本市场将受较大影响，直接影响到资本的退出获利通路，“虽有些恐慌，但我们还需要进一步等待《意见》细则出台，观望下再做出相关决策。但有一点可以肯定，此赛道短期内，不在一级市场进行任何投资行为。”

　　王文武告诉新京报记者，“大部分投资一级市场的同样也都被套进去了”，“我觉得还是要看各地细则的出台，现在一个靴子已经落地，观望下更稳妥，毕竟已经进场了”。（记者 李云琦 林子）